中国缩表会有什么影响?

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关于国际货币体系,有两个问题经常被混淆:一个是本币(本国发行的货币)和外币(外国发行的货币)的问题;另一个是储备资产和支付清算工具的问题。这两个问题经常一起出现并相互影响。 我们一般把以本国货币标价的资产称为本币资产。这个概念相当宽泛,包括了国债,公司债等金融负债,也包括了股票、外汇等其他资产。这里特别需要指出的是,因为一国政府发行债券是以自己的信用为基础的,所以不论哪个国家发债都以自己的货币计价。无论是国债还是央行债券,都是本币资产。而外汇则是以外币计价的资产。

由于历史上各国长期实行的是固定汇率制度,本币资产也就是外币资产的替代物。例如,A国为了维持汇率稳定,大量买进B国持有的美元,此时B国就增加了以美元标的的本币资产(即外汇),同时减少了以A国货币标的本币资产(即政府债券)。这样不仅达到维护汇率的目的,而且不影响国内的经济政策实施。

二战后国际货币基金组织的存在进一步促进了这种以本币资产作为外币资产替代物机制的运行。对于基金组织成员国的约束主要是基金组织条款中的“黄金与货币框架”,要求成员国必须保持稳定的汇率制度和资本项目可兑换性,否则会受到惩罚。 进入70年代后,国际环境发生了明显变化。布雷顿森林体系崩溃,浮动汇率成为主流,传统的本币/外币划分不再成立。但是,由于历史原因,目前国际货币体系中仍然保留了许多旧制度的痕迹。我国目前的外汇管制就是典型的例子。

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我们一般常说的“缩表”是指央行资产负债表规模的缩减。2015年以前,由于外汇占款增加,央行投放的大量基础货币造成其资产负债表规模的不断扩张。2015年后,外汇占款开始下降,央行资产负债表也相应收缩。目前,我国不存在美联储意义上的“缩表”,也即通过主动收缩资产端负债端来收缩资产负债表。

中央银行一般通过公开市场操作、存款准备金率调整、再贷款及再贴现、中期借贷便利等货币政策工具调节基础货币的供应。中央银行调节基础货币的行为直接表现为中央银行资产负债表规模的变化。因此,分析我国货币政策操作过程,实际上也是分析中央银行资产负债表变化的过程。基础货币包括流通中货币和准备金两部分,流通中货币主要是中央银行资产端(外汇、对金融机构债权等)变化引起的被动派生的结果;准备金除央行通过货币政策工具调节的部分外,还有金融机构持有的政府存款和非金融机构存款的变化引起的被动变化。因此,分析我国中央银行资产负债表变化需要关注这两部分变化。

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